新冠病毒的压力

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这可能是有史以来最安静的农历新年。餐厅和购物中心关闭，计划中的家庭聚会被取消。在新年的第一天，街道上通常挤满了互相问候和观看传统舞狮表演的人们。但是今年，您只会看到少数人急匆匆地进出商店，他们的新年笑容被口罩完全遮盖。

新冠病毒的爆发和防控已成为全球关注的焦点。短短两月余，随着新冠病毒感染的肺炎疫情不断肆虐，恐慌也从国内蔓延到了世界，亚洲金融中心的业务也因此受到了严重的冲击。从目前数据看，尽管趋势似乎趋于稳定，但感染人数和死亡人数每天都在持续增加，这使许多人对受其波动的本地和国外股票市场忧心忡忡。

历史会重演吗？

许多人拿2002-03年的非典来和新冠病毒作比较以洞悉当前危机对市场的潜在影响。下图显示了受非典打击最严重的四个市场（中国内地，香港，台湾和新加坡）。毫不奇怪，每个市场的股市指数在该地域首次确诊病例宣布后立即下跌（中国是2002年11月，其他国家是2003年2月）。然而，当疫情在2003年5月放缓时，市场跌势是短暂的，并迅速逆转。但是，仅仅看一下指数水平过于表面。

利用非典时的市场动荡来预测当前危机对市场的影响是片面的。因为在过去17年中，中国的经济，市场动态和地缘政治发生了巨大的变化。

从国际角度来看，根据国际货币基金组织的估计，中国在世界国内生产总值中所占的比例已从2003年的4％跃升至2019年的16％。在国内，中国经济已经从以出口为导向的增长转变为以消费为主导。早在2003年，能源和工业领域就占据了公众股票市场的主导地位，但截至2019年12月，消费必需品和非必需消费品市场份额达到27％。根据中国国家统计局的数据，中国是世界上最大的商品出口国，2019年将其2.5万亿美元商品中的17.1％出口欧盟，16.7％出口美国，11%出口香港。

自2003年以来，中国已成为世界的“制造中心”，带动了原油和天然气等原材料的消费。作为仅次于美国的全球第二大进口国，这意味着中国经济的潜在放缓将抑制全球大宗商品需求，从而对大宗商品价格造成下行压力。同时，中国生产业的放缓将中断那些依赖中国进出口的企业（例如汽车制造商，科技公司和消费品）的供应。中国在错综复杂的全球供应链中的重要性不可低估。

哪个行业受中国影响？

我们利用FactSet的GeoRev数据库分析了MSCI AC World指数，以评估中国对全球市场的重大影响。截至2020年1月31日，该指数权重的4.0％位于中国，但根据地域收入细分，超过9％来自中国。按行业划分，信息技术（2.46％）和非必需消费品（1.58％）行业的风险最大。

毫不奇怪，IT行业中收入受中国（包括香港和澳门）影响最大的前四个国家是美国（1.80％），台湾（0.17％），日本（0.14％）和韩国（0.14％） 。对于非必需消费品行业，美国（0.26％），日本（0.11％），德国（0.05％）和法国（0.04％）是最大受影响国。如果以每个公司的地域收入角度上看，受中国影响的收入风险甚至更加惊人。

如上表所示（最右边数据显示了各企业与中国相关的供应商/客户/合作伙伴的数量），供应链的层层互接也极大影响国外企业的产业链。

图：在中国收入超出> 20％的各行业列表

高通公司是美国最大的手机芯片供应商，其来自中国的收入超过46％。 高通已指出：“关于新冠病毒对手机需求和供应链的影响存在很大的不确定性。” 再者，尽管延长农历新年后正式恢复工，许多工人为了保守起见仍是决定留在家里。这使得生产能力仍处于低迷状态，复苏步伐仍不确定。

澳大利亚是出口导向型经济体，自从2003年非典爆发以后，澳大利亚对中国的依赖程度很高。根据澳大利亚统计局的数据，中国现在占澳大利亚出口的38％，而2003年仅为8％。澳洲联储已经下调了近期的国内生产总值预测，并警告说，新冠病毒的溢出效应可能比非典时期更大。这对当下教育输出和铁矿石需求的影响尤为严重。

总的来说，在MSCI AC World指数中，共有3046只股票，其中有2198支股票有直接收益敞口來自中國。如果我们排除总部注册地或总部设在中国，香港或澳门的公司，则这一数字减少到1466；这些公司在中国的平均收入敞口为7.53％。 有118只股票的收入敞口超过20%都来自中国（不包括注册公司或总部位于中国的公司）。

现在中国市场正在发生什么？

图：CSI800 行业股绩

当前的情况对国内不同行业的影响犹如一把双刃剑。正如人们所预期的那样，旅行和运输业遭受重挫。自1月27日中国开始限制出境旅游以来，这两个部门分别下降了16.67％和17.17％。而占中国服务业进口的80％以上中国旅游业的缺口也将波及全球，预计收入的这种急剧下降将在短期内持续下去。

与非典时期一样，与医疗相关的行业是主要受益者之一，这得益于中国人民对卫生健康的总体优先考虑。例如，推荐一种鸡尾酒疗法，其中包括利巴韦林（一种抗病毒药，曾在2003年用于治疗非典），已经导致生产利巴韦林或其他相关抗病毒药的制药公司的股价急剧上涨。

数以百万计的人“宅”在家，那么他们做什么来打发时间？玩游戏绝对是很多年轻人的优选方案！自疫情爆发以来，基于CSI 800指数的游戏软件行业已增长28.51％。腾讯旗下的多人在线游戏《王者荣耀》于1月24日创下历史新高，单日总收入为人民币17.2亿元至20亿元，同比增长50％。鉴于大多数中国学校都将开学时间推迟到至少2月下旬，游戏软件行业的增值也将继续。

模拟新冠病毒的潜在市场影响

我们创建了三种情景来模拟新冠病毒的潜在市场影响：

• 基本情景–新冠病毒像非典一样继续，在几个月内新冠病毒的影响会减轻
• 乐观情景–新冠病毒将在夏季之前被遏制，新病例将继续减少
• 保守情景–病毒的严重性将增加，对市场的影响比非典更长

情景的设置包括了几个中国行业特定因素，以反映国内实际的行业表现。由于美国经济数据仍为乐观，迄今为止美国市场表现并未受到大幅度的影响，因此我们省略了将美国市场指数作为情景设置的因素之一。尽管如此，考虑到债券市场，石油价格和商品出口货币的冲击，历史因素的相关性将使模型能够校准不同全球市场的相应影响。

情景设置因素详情：

下表列出了使用FactSet多资产类别（MAC）风险模型对某些主要全球市场指数（美元）的潜在影响。根据一月末的指数数据，我们看到MSCI AC World指数的回报下降了3.6％至11.3％，具体取决于新冠病毒的影响持续时间。

从每种情况所影响的美国表现最好/最差三个行业来看，公用事业和消费必需品等更具防御性的行业跑赢大市也就不足为奇了。尽管中国的房地产业下滑，但我们的模型预测，这不会在美国造成同样的下滑。受影响最严重的国家主要是与中国建立贸易关系的新兴经济体，例如巴西，南非和阿根廷。这可能是源于中国对原材料的需求下降致使的。从这些情况中，我们看到，与严重影响亚洲国家的非典不同，新冠病毒的连锁反应是全球性的。

结论

不确定性加剧了焦虑和恐惧。市场情绪和追随者的心态往往导致极端的动荡，有时甚至是非理性的泡沫膨胀行为。尽管纵观过去的流行病对市场只有短期影响，投资者都需要利用好金融解析工具并格外谨慎地评估他们在全球化和错中复杂的供应链交叉过程中面临的风险。

With contributions from Ian Hissey, George Tsang, Xian Zhang, and Harmony Zhou.

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